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方正刘亚娟 -期货顾问

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如何评价「327」国债期货事件?

2019-8-18 16:15



327是我一直关注的话题,这个合约从诞生的第一天起,我就参与交易,夸一下口说话,曾经在某日收盘时,我占着327四分之一的多头仓位,玩笑玩笑!那时总仓位还很小啦,一直交易到出事前最后两天---------那时我已经非常强烈预见到327就要闯大祸了,虽然我仍然强烈看多,但君子不立危墙之下,我将多单都转移到326,337中去了。

327对应的192国债应付本息128.5元,多空双方没有争议,保值贴补肯定要给,双方也没有争议,补贴期为公布给保值的那天起-------共补贴2年差十天,也没有争议,最后一个月贴补率数字有多高,双方各安天命。

多空争议主要在到底从什么基础上贴补,空方认为,应在192券原定9.5年息的基础上,多方则认为保值补贴嘛,顾名思义,要在12.24的三年期银行利息基础上补贴才算真正保了值,两者的差一年为12.24--9.5=2.74元,补两年差十天等于2.74*2==5.48,差一点零头,方便计算就算5.5元吧,多空双方争的贴不贴息,就指这5.5元。

192券最后兑付加了这5.5元,为160元,假定没有这个贴息,应该是154.5元;就是说没有财政部最后的这个政策,327也该值154.5元,而事实上给了补贴后的强平价仅仅只有151.78元!政府帮着空头耍赖,至少赖掉了多头100%的利润,假如算上贴息,赖掉了300%以上,可空头还在全世界叫冤枉,奇迹吧?

327事件最后导致了国债期货市场的关闭,很令人痛心,其中的经验教训一直没得到好好总结,很大的原因就是政府和上交所操纵舆论,默许当事人文过饰非,编造阴谋论为自己解脱,而群众对数字不感兴趣,他们爱听故事。

最流行的阴谋故事是说,财政部为了帮自己人----中经开,打击万国,故意搞出了贴息,熟悉当时情况的就该知道,这实在可能性不大:保值是192券发行一年后提出的,也就是在327开出前一年之前提出的。所以只与提高国债信用有关,与国债期货谁输谁赢无关,对192券的持有者补贴了多少呢?两种可能-------一种是后来的空头解读:从9.5%的原定年息上补----------到期128.5元变成到期154.5元,每百元国债补贴26元;另一种则是多头的解读----保值补贴嘛,当然补到保值----------也就是从银行三年期利息上补,补到160,两种解读相差5.5元。你只要站到财政部的立场看一看,就能想明白:假如一分不补,没人骂你,因为发行时利息原已确定,发行早结束了,192国债持券者只能怪自己运气不好,不会骂财政部,可每百元贴了26元,反而要挨骂----------你财政部自己提出要给我们保值,最后你没保住值啊?每百元差了5.5元嘛,你说财政部脑子正常会不会干出这种贴大钱招骂还可能挨批的事?26元都给了,最后那5.5元给你不就完了嘛,你说是不是?

阴谋论者另一个没法解释的问题是:由于万国在上海327出事了,大家逐渐以为192相关的国债期货只在上海交易所交易,实际情况是当时国内有15家交易所在交易与192相关的国债期货,深圳北京重庆武汉等,规模一点都不比上海小,北京市场与327相当的期货品种叫401506,深圳市场的叫6316,各地各有各的多头,各有各的空头,互相还交叉持仓----------在某一市场持多的机构也可能在另一市场持空,因为各地相类似的品种价格不同,有价差:在出事前夜的2月22日,上海的327只有148.3元,深圳的6316已经156.49了。而仅上海一地,与保值贴补相关的国债期货品种就有10个--------与192国债相关的326,327;与092国债相关的316,317,318,319;与193国债相关的336,337,338,339,很多机构也都交叉持仓--------多327,空319、空327,多326,等等,看到这团乱麻,你真相信财政部出的某个政策可以专门精确打击万国?蔚文渊出事当天都不知道万国持仓情况,财政部早N多天就知道?

当然,财政部不可能为了帮中经开,而出贴息政策,那么中经开可不可能通过关系先知道贴息呢,这可太有可能了,在中国的投资市场上混了十几年的 ,谁也别装,说自己作股票期货。能打听得到消息,就是不听不问。这只能查到一个严惩一个,可具体查证也很难,七部委联合组团去查的,据说最后是表扬了中经开----主动平仓避免激化矛盾,所以打击内幕交易是永远要抓的,并不能从这次风波中总结出什么特别的教训和意义。坊间另有传闻说万国的路子通到管财政部的Z副总理那儿,所以不鸟财政部,结果是L总理批了,所以万国吃瘪了。根据这样的心理,总结出的经验就成了:你找副总理。我找总理,你找总理,我找总统,你找总统,我找总统的女秘书……花十几亿买教训,结果只得了段相声。
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方正刘亚娟

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